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任澤平點評11月金融數據:穩增長財政優于貨幣

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 任澤平、賀晨 、石玲玲 、劉宸 、王孟嫫

  中國11月社會融資增量1.75萬億元,前值6189億元,去年同期1.6萬億元。中國11月份新增人民幣貸款1.39萬億元人民幣,前值6613億元,去年同期1.25萬億元。中國11月M2同比增長8.2%,前值8.4%,去年同期8%。

  解讀

  1. 核心觀點:

  1)從總量來看,受前期政策落地影響,11月當月金融數據短期有所回升,但10月和11月新增社融合計值與去年基本相當、M2回落,實體經濟仍疲軟,信用分層狀況仍未改善,金融形勢依然嚴峻。11月政策面持續發力,定向降準落地,政策利率調降,監管要求加大信貸支持,支撐社融暫時回暖。11月新增社會融資規模1.75萬億元,同比多增1505億元,存量社融增速10.7%。金融機構新增人民幣貸款1.39萬億元,同比多增1387億元。M2增速8.2%,較10月回落0.2個百分點;M1同比增速3.5%,較10月回升0.2個百分點。

  2)從結構來看,企業債券融資因高基數效應成為主要拖累,專項債發行完畢,而表內信貸仍是支撐社融的主要因素,但貸款結構依然不佳,銀行中長期貸款投放意愿及企業融資需求仍然不強。從社融結構看,新增信貸規模同比多增1331億元,企業債同比少增1222億元成為主要拖累,未貼現銀行承兌匯票同比多增698億元帶動表外融資降幅繼續收窄,專項債同比少減331億元,拖累效應減弱。從信貸結構看,11月新增企業中長期貸款占比30.3%,較10月下降3.2個百分點,考慮到中長期貸款有地方融資平臺置換隱形債務的因素,制造業和民企部門獲得的中長期貸款規模更少,同時短期貸款及票據融資占比上升,反映信貸結構依然不佳。

  3)11月票據直貼利率跌破1%創下歷史新低,一方面反映銀行風險偏好依然較低,信貸缺乏投向,另一方面或反映企業有效融資需求偏弱。需求方面,當前貨幣市場流動性相對寬裕,但嚴峻經濟形勢降低商業銀行風險偏好,專項債額度耗盡、制造業融資需求乏力使信貸缺乏投向,疊加11月19日央行召開貨幣信貸形勢分析座談會要求六大商業銀行增加信貸投放力度,商業銀行通過增加票據融資沖抵信貸規模動力增強。供給方面,上半年利用“結構性存款+票據”套利模式受到監管后,票據直貼供給規模擴張受到抑制,疊加企業有效融資需求相對缺乏,導致票據市場供需不對稱。

  4)當前貨幣環境呈現“貨幣寬、信用緊”特點政策導向方面,穩增長基調不變,“總量穩健+結構寬松”仍是貨幣政策主要取向;流動性方面,央行3年來首次調低MLF和OMO利率,DR007利率下行;實體融資方面,實際利率攀升、貨幣供給量增速偏低,實體經濟融資難、融資貴仍然存在,金融周期頂部各部門加杠桿空間有限,信用創造乏力。

  5)在當前的經濟結構和背景下,財政優于貨幣,“適度”的財政貨幣政策組合能夠有效對沖經濟下行壓力,且基本不會造成不良影響,從而為長期改革營造穩定環境。

  習近平總書記強調,“金融活,經濟活;金融穩,經濟穩”,“保持經濟平穩健康發展,一定要把金融搞好”。近期易綱行長發文《堅守幣值穩定目標 實施穩健貨幣政策》,認為“一是貨幣政策需要關注經濟增長,又不能過度刺激經濟增長。二是堅守幣值穩定這個根本目標,同時中央銀行也要強化金融穩定目標,把保持幣值穩定和維護金融穩定更好地結合起來。三是貨幣政策不能單打獨斗,需要與其他政策相互配合,“幾家抬”形成合力。貨幣政策的主要功能是保持短期的需求平衡,避免經濟大起大落,而經濟增長根本上取決于結構調整和技術進步。

  治大國若烹小鮮,宏觀政策要把握好“度”,過猶不及,“用力過猛”和“用力不足”都不對。當前經濟形勢嚴峻,核心CPI下行、PPI通縮、總需求不足,亟需強化逆周期調節。短期來看,貨幣政策仍需維持穩健偏松,加強逆周期調節,多運用結構性貨幣工具降息降準,防止流動性分層加劇,預計央行將維持“小步快跑”的操作節奏。中期來看,推進利率市場化改革,促進寬貨幣向寬信用轉化。長期來看,需要深化金融供給側改革,落實所有制中性,打破國企隱性擔保,引導資源流向效率更高的民企、小微企業和新興科創企業

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